来源：诺安理财狮
本周全球大类资产表现为：商品（彭博全球商品指数上涨1.67%）>股票（MSCI全球股票指数上涨0.41%）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.11%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌1.04%）。
美国政府停摆结束，联储官员鹰派发言与12月FOMC会议的不确定性压制阶段性回暖的市场偏好。本周欧洲股市回暖，美国股市仍呈震荡态势，发达市场股市表现好于新兴市场股市。MSCI发达市场股票指数上涨0.4146%，其中欧洲股市>日本股市>美国股市，欧洲STOXX指数上涨1.7741%，法国CAC40指数上涨2.7661%，德国DAX指数上涨1.3008%，英国富时100指数上涨0.1632%。日本日经225指数上涨0.1992%。美国股市仍呈震荡态势，标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数表现依次为+0.0789%、-0.4519%、+0.3413%。新兴市场方面，巴西、印度股市获正收益，巴西IBOVESPA指数上涨2.3855%创历史新高。俄罗斯MOEX指数本周下跌1.5874%。中国股市A股盘整，沪深300指数下跌1.0826%，港股恒生指数上涨1.2599%。行业层面，医疗保健、能源行业延续上行趋势，原材料、日常消费品行业亦好于全球股市表现，工业、电信、非日常消费品行业录得负收益。
大宗商品方面，能源、金属商品价格上涨。能源商品价格回暖，布伦特原油期货价格上涨1.19%至64.39美元/桶，成品油、欧美天然气价格亦上行。工业金属价格普遍上行，贵金属价格重拾涨势，国际现货黄金价格上涨2.07%至4084.06美元/盎司。
债券市场方面，本周全球主要国家债券收益率上行。美国国债收益率整体上移，3个月期限收益率上行2.8bp至3.791%，1年期收益率上行6.5bp至3.694%，10年期收益率上行5.2bp至4.149%。欧洲主要国家十年期收益率持续上行，其中英国十年期国债收益率上行11.3bp至4.573%，法国、德国国债收益率分别上行2.0bp、5.2bp至3.457%、2.718%。汇率方面，美元指数指数小幅回落，最新为99.299，较上周下行0.31%。英镑、欧元对美元分别升值0.068%、0.476，日本对美元贬值0.731%至154.55。人民币兑美元中间价为7.0825，为2024年10月以来新高，兑美元较上周升值0.0155%。
11月12日，特朗普签署国会两院通过的临时拨款法案，结束了美国政府史上持续时间最长的停摆。该法案将为联邦政府提供持续拨款，使大部分政府机构获得运作资金直至2026年1月30日。停摆结束后，美国政府恢复正常运作可能需要数天甚至一周以上时间。国会预算办公室估计，六周停摆将使第四季度GDP减少1.5个百分点，最终造成约110亿美元的净损失。政府停摆或造成部分关键经济数据缺失，12月FOMC会议前决策者可能无法得到10月与11月完整的通胀数据与劳动力市场数据。堪萨斯城联储主席施密德、波士顿联储主席柯林斯、达拉斯联储主席洛根本周鹰派发声反对降息，担心通胀回升和美联储抗通胀公信力受损。联邦基金期货数据显示市场对美联储12月降息预期概率从上周的66.2%下降至43.2%。ADP数据显示，在截至10月25日的四周内，美国私营企业薪酬岗位数量当月累计共减少4.5万个工作岗位（不含政府雇员），为自2023年3月以来最大的月度就业人数降幅。美国劳动力市场仍呈下行压力。此外，近期美国住房抵押贷款逾期数量增加，股票市场波动提升，或为美联储12月会议降息的支持因素。
QDII基金近期观点：
· 诺安油气能源基金：
本周布伦特原油期货价格上涨1.19%至64.39美元/桶，WTI原油期货价格上涨0.57%至60.09美元/桶。标普能源指数本周上涨2.67%。能源公司三季度业绩好于预期。
业绩方面，美国能源公司已完成第三季度业绩披露。三季度能源公司收入、利润增速均好于市场预期。石油精炼、燃料销售等中下游能源公司业绩增速好于上游开采、服务公司。
近期美国与委内瑞拉的紧张局势正急剧升级。委内瑞拉驻伊朗大使何塞·拉斐尔·席尔瓦·阿蓬特14日接受采访时，称美国特朗普政府以“打击毒品犯罪”为幌子发动军事威慑，实则意在颠覆委内瑞拉政权，最终攫取该国丰富的石油资源。
三大机构（IEA、EIA、OPEC）10月报告中，上调了2025年全球原油库存预期，预计平均增加134.85万桶/日，较上月预测增加30.24万桶/日。同时，三大机构也提高了2025年的原油供给预测，预计分别增加300.65、266.43、238.00万桶/日。此外，对2025年的原油需求预测相对保守，预计分别增加70.00、107.97、125.95万桶/日。
数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年9月原油产量为2872.1万桶/天，8月数据修正为2816.4万桶；沙特9月原油产量为986.2万桶/天，8月数据修正至959.3万桶/天；俄罗斯9月日产量为940.9万桶，8月为933万桶；OPEC主要产油国增加原因供给，增产履行率约75%左右。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。
库存方面，截止11月7日当周美国商业原油库存增加641.3万桶，预期为增加88.7万桶；库欣原油库存为减少34.6万桶；战略原油库存增加至4.09亿桶左右，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均为过去五年库存低位，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存减少63.7万桶，预期为减少134.2万桶，汽油库存为减少94.5万桶，预期为减少198万桶；当前美国汽油库存略低于过去五年均值水平、蒸馏油库存低于过去五年均值水平。
俄罗斯与乌克兰间冲突以及欧美对俄罗斯制裁使地缘风险溢价仍存。中美贸易政策的不确定性再起，增加对原油需求的担忧。OPEC+增产政策增加原油供给。夏季用油需求结束，炼油厂季节性维护。年内原油供需格局会对油价形成压制。但主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。国际油价有底部支撑，向上弹性需耐心布局。美国能源公司三季度业绩好于预期。投资者可关注油价的波动，逢低积极对原油产品做相关布局。
·诺安全球黄金基金：
国际现货黄金价格振幅有收窄之势，本周上涨2.07%至4084.06美元/盎司。科技股的回调使得本周反映美股波动的VIX指数上行，全球黄金ETF持有量回升，长久期美债收益率上行，美元指数回落。
全球主要国家财政政策的扩张、央行增持、美元资产再配置需求、欧美央行降息仍将是黄金中长期的上行逻辑。近期黄金价格的快速上行使得黄金短期性价比有所下降。投资者可关注黄金价格走势，逢调整逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。
·诺安全球收益不动产基金：
本周STOXX 全球1800 REITs指数下跌0.83%；分市场看，日本>新加坡>澳大利亚>美国>英国 。全球REITs中，行业表现为：医疗>办公>酒店娱乐>住宅>零售>特种>工业。
美国REITs公司中，已公布的2025年第三季度业绩显示，整体REITs公司收入及利润增速均好于市场预期，办公REITs盈利意外相对明显。从绝对增速看，特种、办公、零售REITs利润增速较高。未来看预计医疗REITs业绩增速保持相对优势，零售REITs业绩稳定增长，特种、酒店娱乐业绩逐步回暖。
REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境、经济增长的不确定性影响，REITs公司或采取减少收并购交易，从而影响业绩表现。投资者可关注在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。
港股近期观点：
1 市场概览
本周港股市场呈现震荡调整态势，三大指数涨跌互现。恒生指数周五收报26，241.83点，全周下跌0.92%；恒生科技指数表现相对疲弱，收报5，837.36点，周跌幅达1.80%；国企指数收报9，267.56点，下跌0.94%。市场在周初强劲反弹后遭遇获利了结压力，但整体韧性依然较强。
从市场结构观察，成长与周期风格出现明显分化。科技板块普遍承压，而高股息资产和部分周期板块表现相对稳健。值得注意的是，尽管指数表现不佳，但市场交投保持活跃，周五单日成交金额达2，096亿港元，南向资金持续净流入，显示投资者对港股中长期价值依然认可。
2 核心特征分析
2.1 市场情绪与资金流向
投资者风险偏好有所分化。尽管中美就关税、出口管制等议题达成了阶段性协议，同时美联储降息也已落地，但恒指交投迟迟未出现持续放量动作，凸显各路资金对反弹持续性的分歧。
南向资金持续流入成为本周市场亮点。截至11月7日，南向资金已连续13个交易日净买入，当日净买入金额达75.23亿港元。这一数据表明内地投资者对港股市场保持信心，利用调整机会稳步布局。
从资金结构看，高股息资产受到青睐。统计数据显示，2015年以来港股高股息资产在第四季度取得正收益的概率达63.6%，收益平均值达3.35%，均高于二、三季度表现。当前恒生高股息率指数的股息率为6%，与10年期国债收益率的利差为4.16个百分点，配置吸引力显著。
2.2 板块轮动与市场风格
防御性板块表现相对稳健：在政策预期与价值重估双重驱动下，部分传统行业龙头表现抗跌
成长板块内部分化：科技领域内部出现明显分化，部分细分领域受基本面改善预期支撑
周期板块异动：受全球流动性预期与供需格局变化影响，部分周期性行业表现活跃
市场风格切换成为近期显著特征。近一个月以来，恒生指数阶段性调整，前期涨幅较大的医疗保健业、信息科技业、非必需性消费业分别下跌11.9%、10.9%和9.4%，而综合能源业指数逆势上涨9.3%，公用事业上涨3.7%，金融业上涨3.1%。
3 影响因素解析
3.1 政策环境分析
四中全会政策红利正在逐步释放。全会明确“十五五“时期经济社会发展目标，强调高质量发展和科技自立自强。政策主基调更加务实，明确增加“坚持以经济建设为中心“表述，回归实用主义。
产业政策支持力度加大。光伏行业可能迎来史上规模最大的重组计划，多晶硅“联合体“平台正在积极筹划，该平台计划设立规模约700亿元的基金，实施“承债式“收购。这一政策预期对相关领域形成明显支撑。
美联储政策转向构成利好背景。纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储可能很快需要通过购买债券来扩大资产负债表，以满足金融体系的流动性需求。这一表态强化了全球流动性改善预期。
3.2 经济基本面与全球环境
全球经济环境错综复杂。美国就业形势严峻引发降息预期升温，同时AI数据中心对储能的高需求成为市场共识，这些因素共同影响了市场对不同板块的预期。
行业景气度分化明显。在多晶硅行业，价格自7月低点已反弹超过50%，行业亏损局面有所缓解。而在光伏行业，当前市场供需基本面仍偏弱，高库存与终端需求疲软制约价格上行，预计短期将在减产落实与政策预期的共同作用下维持平稳。
4 后市展望与投资策略
4.1 短期市场展望
展望短期，港股可能维持震荡整固格局。市场需要新的催化因素来打破当前平衡，以下几个因素值得重点关注：
· 政策预期变化：后续产业政策的落地情况及效果将影响市场结构性机会
· 全球流动性环境：美联储扩表进程及降息预期的演进将左右外资流向
风险提示：以上市场数据来源彭博社。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资须谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。
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